市场动荡及新法规对中美科技投资的影响 

下一篇文章

皮克斯为即将上映的《恐龙当家》制作了双倍的特效

市场动荡及新法规对中美科技投资的影响 

北京的新闻头条是如何对科技、媒体和电信领域(TMT)的中美风险投资和并购产生影响的?

随着全世界的目光都汇聚到中国不断增加的国内债务、暴跌的股票市场和人民币(RMB)的贬值上,在公司董事会和融资游说会上,从美国的帕洛阿尔托到北京的中关村,前述问题被不断提起。

似乎是眨眼间,人们对中国看似不可阻挡的未来增长这一基本前提采用了更加谨慎的预测,情况还可能更糟。这样所导致的结果是,投资者、买家和目标公司也不得不面对处于“新常态”的中国市场减缓的增长和持续的动荡。

在某个层面上,这对于许多初创公司以及投资他们的天使投资人和风险投资人来说 并没有多大的改变 。人民币兑美元的汇率从 2010 年到 2014 年一直都在上升,但这并未减弱美国在中国的直接投资。 根据美国经济分析局的数据显示 ,在同一时间段,美国对中国的投资从 590 亿美元上升到 650 亿美元(2010—2011 年略微有下降)。

相反,有些人可能会很高兴看到人民币贬值,希望这样可以带来更多的合理估值。一家主要国际风投基金的一名负责人上个月告诉我们,最近几个月不断攀升的人民币“让在中国赚钱变得非常具有挑战性。”

不过中国认识到在建立股票市场之后,北京不能通过命令来控制它,国际社会也认识到这一点,与中国打交道的投资者和买家的安全感也因此下降。此外,对这些交易产生广泛影响的另一个因素是新的《外国投资法》草案,该法案将在某些方面为外国投资者创造平等的竞争环境,而这可能妨碍在某些 TMT 业务上的外国投资。

中国对外投资和 并购

根据美国企业研究所的数据显示 ,中国对美国的投资在过去的五年一直稳步增长, 2014 年达到 203.5 亿美元,其中有 61.7 亿美元投资在科技领域。虽然人民币的贬值使得中国主要持有人民币的投资者在海外投资成本更高,也可能对收购融资的实现产生威胁,但接受我们采访的投资者认为这只是短期的货币波动,对他们近期或中期的投资计划 影响会非常小

虽然受到最近新闻事件的影响,但海外 TMT 投资者和买家仍然关注长期的业务增长。由于丰富的文化创新和先进的技术产品,美国仍然是中国 最受欢迎的海外投资 目的地。

英特尔投资中国公司前董事总经理理许盛渊认为中国的 TMT 海外投资动力主要来自对获得市场准入或技术能力的渴望,而在没有发生更大的宏观经济混乱的前提下,“5 – 10%的货币波动不会抑制这种投资行为”。

同样地,那些在更广泛地域有授权的投资公司开始做对冲以应对人民币贬值的潜在影响。汇桥资本集团(Ally Bridge Group Capital Partners)是一家总部位于香港,专注于中国、美国和欧洲生命科学技术的投资基金,它还赞助了纽交所上市的无锡药明康德的私有化,。该基金创始人于凡证实,近期人民币贬值不会影响其投资策略,因为“汇桥资本集团全球投资策略和投资组合提供了一个良好对冲。”

在海外并购方面, 清华紫光复星国际万达集团 等中国大型战略投资者仍然积极投资于半导体和教育领域,并且在媒体、房地产和保险方面进行扩张。

与此同时,在与我们合作的中国投资银行中,至少有一家已经建议中国买方客户在一桩尚未公布的私有化收购中下调收购要约。我们希望在未来几个月发布的涉及以美国上市的中国公司为目标的公开并购交易的代理披露中,能更多地包含将价格下调趋势作为交易的一部分进行讨论内容。

中国对内投资和并购

在这样的高点进行股市调整很可能与过去 12 – 18 个月中的高估值股票抛售相一致。在短期内,想要依靠在股票市场上市获利的公司会发现退出将更难。资本市场面临这样的挑战,加上中国经济放缓和货币减弱,中国的对内投资可能看上去不再那么有吸引力。

不过,至少到目前为止,中国依然有大量的投资机会,这些在很大程度上没有受到这些不利因素的影响。国内由服务驱动的行业,如医疗保健和金融技术服务、云技术、在住宿、交通和物流方面的颠覆性 O2O 平台以及像物联网这样的新技术,都是这方面的一些例子。

创业公司 杏仁医生(信任医生)关注对于提高医疗服务的需求,提供集成了微信的移动医疗平台,该平台连接医生和病人,促进双方更好的沟通,改善病人的后续看护,也因此改善了临床结果。

最近杏仁医生完成了 2 亿元人民币(约 3200 万美元)的 B 轮融资,由方源资本领投,已有投资者光速安振中国和红杉资本跟投。杏仁医生创始人兼首席执行官马丁·沈(Martin Shen)指出,对中产阶级而言,“中国……仍然主要是国内的市场”,医疗行业没能满足消费者对更个性化的服务和技术的需求,这一点已经落后。

许盛渊指出,服务这个领域整体上将持续增长,尤其是在三、四线城市,那里人才的短缺被认是缺乏服务质量的原因。这个短缺要么由训练有素的劳动力的增加要么就是通过技术的应用(比如在餐馆自助点菜)来填补。

此外,中国仍然拥有迄今为止最多的互联网用户,O2O 行业仍然非常活跃,对交通和住宿行业产生了颠覆性影响——滴滴快的联合有限公司(Uber 在中国的主要竞争对手)2015 年 7 月融资 20 亿美元 ,投资者包括中国旗舰基金中投公司,而途家网(度假租赁提供商)在最近一轮股权融资中获得 3 亿美元。

另一个非常活跃的是电子商务领域,中国已经废除了对在线零售领域国外投资的限制。

沃尔玛最近收购中国平安在一号店和一号店联合创始人在这家 B2C 网站的剩余股份反映出外国投资者对电子商务的持续关注,预示着该公司在关键一线城市为获得市场份额的持续投入,同时这也将在物流及相关效益方面造福中国国内消费者。

同沃尔玛的交易类似,中国的企业也在电子商务上下了大赌注。例如, 最近 由大连万达、腾讯和百度联合成立的电子商务公司 飞凡网 最初将重点放在餐饮和电影票。百度同时 表示有意 在未来三年内投资 32 亿美元帮助其电子商务应用百度糯米中的商家与客户建立联系。

这些并不是投资者看到机会的少数几个行业。在电子商务之外,通用风投公司中国增长部负责人米尔顿·周(Milton Chou)预计在智能照明、智能建筑、节能控制系统、医疗设备和生命科学以及机器人和 3D 打印等先进生产创新方面的投资也会增加。中国政府也鼓励外国投资进入物联网领域。

一个外商直接投资的勇敢新世界

尽管人民币贬值和股市波动的影响波及 TMT 行业并且影响还未散去,中国监管框架的变化可能在中期影响力更大。近年来中国股市的崛起见证了科技股票平均估值 急剧增长至公布利润的 220 倍,而这都发生在 2015 年 6 月股市下跌前。

这促使美国进行一系列的私有化,收购方希望让他们的目标公司在估值更高的地方也就是中国重新上市。英特尔投资中国公司前董事总经理理许盛渊表示,尽管中国对在美上市公司的私有化要约在 2015 年第二季度仍在继续,有人担心中国证券监督管理委员会(证监会)对中国股市宽泛的监管权力(比如在 2015 年 7 月初 暂停 IPO 稳定中国股市),可能会导致投资者重新考虑中国 IPO 退出的可行性。

分众传媒从纳斯达克退市后又打算在深圳重新上市,在进行需通过证监会审查的借壳上市之前,该公司的退市成为此后中概股类似交易的先例,而这次的上市将受到密切关注。

另一个关键发展因素涉及可变利益实体。如我们许多的读者所知,由于增值电信(VAT)领域对外国投资的限制,目前很多对中国 TMT 领域的投资是利用可变利益实体(VIE)来实现。已经提出的对此法律框架的修改将规范外商在中国的投资,这可能很快就会改变这种情况。

2015 年 1 月,中华人民共和国商务部(MOFCOM)发布了一份《外国投资法》草案,旨在彻底改革现行的外商投资制度。预计该法案草案将使外国投资者更难利用 VIE 结构来避开中国法律的限制,而这些限制也适用于境内注册的公司的外资股权。

正如我们 之前在一份给客户的提醒 中所提到,在 VIE 结构中,外国投资者并不直接拥有从事 VAT 服务的境内注册经营公司,却可以与中国的名义股东通过合同约定来控制这类公司。

新的《外国投资法》会查看注册经营实体的直接股东的登记地址/国籍,并检查企业的最终控制权是否掌握在外国人手中。因此,想要在 VAT 领域大展拳脚的外国投资者以及在现有 VIE 结构企业中的外国投资者,如果没有通过进一步的审查或是批准,或者没将现有的股权卖给其他外国收购者,可能无法方便地投资于这些企业以及拥有这些企业的所有权。

人民币贬值、股市波动和中国境内外跨境投资放缓的影响在这篇文章发布之际仍在持续。但有一点是明确的,那就是《外国投资法》草案以及最近对影响中国 TMT 的监管体制提出的改革(如中国网络安全法草案)将在决定活跃投资走向方面发挥重要作用。

敬请期待——接下来的 12-18 个月应该会很有意思。

题图来自:See-ming Lee/Flickr,在 CC BY 2.0 协议下授权

Market Volatility And New Laws Shape US-Sino Tech Investing