重新评估雅虎的“阿里巴巴金矿”

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让我们回顾过去。2005 年,雅虎 以 10 亿美元的价格收购了中国电商公司阿里巴巴的 40%股份 。这笔投资随后拯救了雅虎。

在新任 CEO 玛丽莎·梅耶尔 (Marissa Mayer) 的领导下,雅虎正获得新的发展动力。而随着移动业务的逐渐成型,雅虎正重塑在科技行业的形象。不过,雅虎的核心财务业绩仍表现不佳,营收和利润仍继续下降。尽管移动服务正在发展,但雅虎未能扭转广告业务的滑坡趋势,其搜索广告业务的表现尤为暗淡。

那么为什么过去几年中雅虎股价出现了大幅上涨?这还要回溯至雅虎近 10 年前收购阿里巴巴股份的交易。

2012 年,雅虎以 76 亿美元的价格出售了所持 40%阿里巴巴股份,目前仍持有阿里巴巴的 24%股份。(媒体总是报道雅虎持有 24%的阿里巴巴股份,但以下链接的报告显示为 23%。)

只要有可能,雅虎并不希望出售剩余的阿里巴巴股份。这是基于一个简单的事实:按照当前的增长率,雅虎持有阿里巴巴股份的时间越长,那么就能赚更多的钱。

我们为何知道,雅虎希望持有阿里巴巴股份更长时间?近期的一项协议要求,雅虎必须在阿里巴巴 IPO(首次公开招股) 时出售部分股份,这将导致其持股比例下降。以下是雅虎向阿里巴巴出售股份时 交易条款的一部分

今天的声明是雅虎分阶段实现所持阿里巴巴股份价值的第一步。根据协议条款,雅虎将在阿里巴巴 IPO 时,以 IPO 价格出售所持剩余股份的一半。最终,在锁定期结束后,雅虎有权出售其余的阿里巴巴股份。

不过到 2013 年底,雅虎对这一方案进行了部分调整。以下是我 当时的报道

在今天发布第三季度财报的同时,雅虎宣布已经与阿里巴巴达成新的协议,因此当阿里巴巴 IPO 时,雅虎需要出售的股份将减少。雅虎目前需要出售的阿里巴巴股份为 2.08 亿股,较此前要求的 2.615 亿股减少 20.4%。雅虎目前持有 5.236 亿股阿里巴巴的普通股。

因此,雅虎将可以在更长时间内持有阿里巴巴的更多股份。

以上公告还显示,阿里巴巴正调整此前的信贷安排,因此可以 等待更长时间才进行 IPO。目前业内猜测,阿里巴巴的 IPO 时间不是今年,而是明年。

这意味着,如果阿里巴巴能继续增长,那么将可以以比此前更高的估值进行 IPO。这 提升了雅虎的价值

当阿里巴巴 IPO 时,该公司的价值究竟会是多少?我曾看到过高达 2000 亿美元的估计,也见过 1300 亿美元的猜测。我认为,合理的看法是,到阿里巴巴上市时,该公司估值将高于此前的 1200 亿美元。这意味着,雅虎也将像微软一样,成为 成功的企业风险投资机构

你可以迅速地进行计算,2000 亿美元的 24%是 480 亿美元。尽管纳税额就将占到一半,但届时雅虎持有的现金将远远超过目前市值的一半。

只要阿里巴巴继续保持活力,那么该公司等待上市的时间越长,雅虎就能获得更好的回报。不过一些媒体报道仍认为,雅虎的股价上涨也是由于自身的表现,而不仅仅是依靠对阿里巴巴的投资。

图片来源:Flickr(译:维金)

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